Можно рисовать на любом устройстве/окне, получив его контекст функцией GetDC. Потому не имеет смысла делать форму прозрачной, когда проще рисовать прямо на окне.
К сожалению, на работе у меня образцов кода нет, но это всё вполне реализуемо.